全國版） - (中國農業銀行首席經濟學家向松祚： 中國不會發生系統性金融危機

10月18日，迷你倉南方報業傳媒集團主辦的第二屆雅居樂富春山居特約"中國新經濟力量論壇"將于廣州舉行。今年的論壇�"星"雲集，除了此前已經曝光的1999年諾貝爾經濟學獎得主、"歐元之父"羅伯特·蒙代爾教授，還有�多經濟學界的明星級專家也出席。中國農業銀行首席經濟學家向松祚就是其中之一。向松祚早年畢業于華中科技大學和中國人民大學，先後留學英國劍橋大學和美國哥倫比亞大學，對國際匯率及人民幣匯率政策等經濟問題有很深造詣。值得一提的是，向松祚還是蒙代爾教授的學生，本次論壇上他也將與蒙代爾為觀�貢獻一場高端對話。日前，向松祚接受了南方日報的專訪，就當前中國會否發生系統性金融危機問題詳細闡述了他的觀點。債務與GDP之比超過200%不會導致金融危機近來，學術界關於中國將爆發大規模系統性金融危機的警告此起彼伏。中國是否會發生大規模系統性金融危機？農業銀行首席經濟學家向松祚給予否定的回答。不過，他提醒，雖然我國不會爆發大規模系統性金融危機，卻絕不意味著我們可以忽視和低估金融風險，絕不意味著我們可以自我陶醉，高枕無憂。截至2012年底，我國經濟體系負債總規模約為105萬億元，與GDP之比約為200%。從債務人角度看，其中非金融公司負債約為64萬億元，中央政府負債約為15萬億元，地方政府負債約為16萬億元，家庭個人負債11萬億元。負債總規模劇增主要源自2008年大規模經濟刺激措施之後。那麼，債務規模達到GDP200%以上是否就會爆發金融危機或債務危機？在向松祚看來，債務危機爆發原因主要有兩個：一是債務人償債能力急劇下降導致大規模違約；二是債務人償債能力下降和違約風險上升導致債券收益率大幅上升，債務人無力借新還舊，被迫拋售資產，資產價值大幅縮水，誘發金融危機。他認為，根據上述兩個機制，我國債務與GDP之比超過200%，本身並不會導致系統性金融危機。原因有二：一是與世界主要經濟體的負債水平相比，我國債務總規模和債務率不算高。二是盡管我國家庭債務總額占GDP比重從2003年的16%上升到2012年的31%。占家庭可支配收入之比從2003年的26%上升到2012年的52%。此外，該比例不僅遠低於許多發達國家，而且遠遠低於亞洲其他國家，如泰國（近80%）、韓國（76%）和亞洲平均水平（扣除日本後為53%）。而我國家庭債務絕大部分是住房按揭貸款，按揭貸款首付比例平均超過20%，按揭貸款一直是商業銀行質量最好的資產，加上我國居民儲蓄非常高（近4儲存倉萬億元），即使考慮房地產價格下降因素，亦不會出現美國式的"次貸危機"。當然，部分地區和家庭會出現違約、按揭斷供和負資產，這是正常現象，不能算系統性金融危機。美聯儲退出量化寬鬆貨幣政策難衝擊中國值得注意的是，我國經濟體系負債的債務人中，地方政府債務總規模大約為16萬億元。根據地方政府債務資金投向，60%投向市政基礎設施和市政公用設施，20%投向競爭性產業項目，20%投向公益性項目。大約80%地方政府負債具有抵押和質押，相對風險較小，相對可控。20%左右的負債資金投向公益性項目，必須依靠地方政府財政收入償還，風險相對較高。假設有超過1/3的地方政府債務出現違約、形成銀行不良貸款和債務拖欠，會不會演變成"中國式的債務危機"和金融危機呢？向松祚仍然認為不會。其理由是，即使按照最高估計，我國地方債務總額亦不到GDP的50%。2013年年初，國際貨幣基金組織發佈報告，說中國地方政府債務占GDP比例已接近50%，IMF使用的是寬口徑估算數據。市場人士對地方債務規模的最高估計是23萬億元，也不到GDP的50%。從國際比較看，負債規模還沒有達到危險水平，盡管已經非常接近。其次，地方政府總體償債能力還比較強。截至2013年一季度，地方國有企業的股權價值共計約13萬億元。假定地方政府平均擁有40%的股權，股權價值就超過5萬億元。此外地方政府還擁有大量土地儲備，即使不考慮其他融資渠道，地方政府仍然擁有較強的償債能力。但要防止個別地方政府的債務違約誘發區域性金融動蕩或金融危機。備受關注的是，西方的量化寬鬆政策，導致熱錢流入，加劇了中國經濟過分擴張的傾向，並使得一些資產泡沫的特徵出現。而即將到來的量化寬鬆政策的退出，新興市場國家的貨幣匯率已經出現急劇貶值、資金外逃、外匯儲備急速下降等現象，中國經濟能否抵擋住上述衝擊？向松祚認為，部分新興市場國家之所以出現上述問題，關鍵還是自身的經濟金融體系存在嚴重缺陷。一是經濟競爭力較差，經常項目和資本項目"雙逆差"或"一順差一逆差"，外匯儲備不足，難以抵禦國際投機資金的衝擊；二是外債負擔沉重，尤其是短期外債過多，一旦出口下降，匯率貶值，極容易爆發債務危機甚至演變為國家破產，需要尋求外部救助；三是對資本賬戶缺乏有效和必要的管理與控制，或者在本國經濟金融體系不夠強健的條件下，貿然實施資本賬戶自由兌換。由此觀察，美聯儲退出量化寬鬆貨幣政策對我國金融體系的衝擊非常有限，中國不會因此爆發金融危機。龍金光 嚴巧迷你倉最平