三中《決定》對投資者五大影響

中共三中全會公布了《全面深化改革的決定》，儲存被稱為「改革力度空前，遠超市場預期」，但全文長逾2萬字，下分16大項和60 任務，夾雜很多官話、套話和弦外之音，不易讀懂。總括來說，《決定》起碼有五方面對投資市場具深遠影響，投資者不妨細加咀嚼。 一、金融 金融是《決定》�墨最濃、開放力度最大的範疇，包括「加快推進利率市場化」、「加快人民幣資本項目可兌換」、「鼓勵民間資本設立中小型銀行」等。這些講法都不算新鮮，但今次明確寫在60任務之中，證明具體方向已經敲定，推行的速度和力度可望提高。 影響：整體上將不利內銀股，利率市場化勢必觸發銀行在利率上的競爭，將導致淨息差幅度收窄。現時內銀整體的淨息差逾2.5 厘，高於本港及大部分發達國家。而民營銀行作風進取，亦會加劇目前以國企為主的內銀業的競爭。 二、國企 國企所受的影響最微妙，正如筆者上周在〈中國沒放棄國家資本主義〉指出，《決定》基本上維持了國企的地位，但提出了多項改革任務，包括為國企引入民間股東、開放部分由國企壟斷的行業、提高國企利潤上繳比例，以及「支援有條件的國有企業改組為國有資本投資公司」。 影響：《決定》的整體方向是提高國企的效率，對於現有的國企投資者是利大於弊。而目前由國企壟斷的行業，主要是電訊、資源、交通和軍工等，都關乎國家安全，所謂「開放」的力度料將有限。提高利潤上繳是針對國企的母公司，對於上市公司股東並無損害，甚至會促使國企更加�重股東回報及提高派息比率。 至於「國有資本運營公司」，就像新加坡的淡馬錫，屬於國有資本的投資機構。投資者應該密切關注哪些國企「有條件改組」，當中或帶來投資機會。 三、樓市 《決定》對於樓市的直接�墨甚少，僅有「加快房地產稅立法」一項，且早在意料之內，此外並無任何「辣招」。但配合其他間接措施，就可看出《決定》對於樓市迷你倉總體思路，是以增加供應為主、壓抑需求為副。其中准許「農村集體經營性建設用地」入市，就屬於意外進取的舉措，有助大幅增加城市及市郊的土地供應。影響：對內房股來說，沒有壞消息就是好消息。《決定》意味中央將倚重市場手段（增加供應）來治理樓市，而不會加緊現行的行政手段（限價、限購令），具體效果是讓樓市逐步回復均衡，而避免一次性急跌。 四、人口政策 《決定》准許「單獨家庭」（夫婦其中一人屬於獨生子女）生二胎，屬於萬眾期待的德政。由於長期執行一孩政策，內地家庭出現畸形的「421」結構（四位祖父母，兩名父母，但只有一個孩子），帶來嚴重的人口老化和供養負擔問題。 影響：整體來說， 「單獨二胎」一定有助提升生育率，對「嬰兒股」有正面影響。《決定》於上周五傍晚公布後，美股的美贊臣大升5%，正反映了市場的炒作風向。好孩子（1086）和雅士利（1230）等也將受惠，但具體的影響仍有待量化。 五、科網行業 這是很多人忽略的一點，因為《決定》幾乎沒有提及科網行業。但對於全球關注的「國家安全委員會」的成立，國家主席習近平解釋，因為「各種風險因素明顯增多」，包括「網路和資訊安全牽涉到國家安全和社會穩定，是我們面臨的新的綜合性挑戰」，尤其是「傳播快、影響大、覆蓋廣、社會動員能力強的微博客、微信等社交網路」。 習近平點名微博和微信，並將之列為「國安委」成立的原因之一，可見當局對網絡安全的高度重視。《決定》並無觸及科網行業，原因很簡單，因為中央根本無意作出任何開放。 影響：有利騰訊（700）、新浪和阿里巴巴等現有的科網龍頭，因為它們在可見的將來，都不用面對Facebook和Twitter等外國網企殺進內地競爭。而阿里巴巴赴美上市的可能性也進一步降低，落戶港交所（388）很可能仍是阿里心底唯一的選擇。 高天佑tyko@hkej.com儲存倉