改革主題去偽存真 績優成長後市發力

　近日市場在經歷政策亢奮期後歸於平靜，迷你倉本輪改革行情能走多遠？影響後市的主要因素有哪些？未來關注哪些投資主線？本期財經圓桌邀請瑞銀中國首席經濟學家汪濤、廣發成長優選擬任基金經理朱紀剛和民生證券高級投顧丁德武三位嘉賓，就此展開討論。經濟提質降險中國證券報：十八屆三中全會審議通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》描繪出一幅詳細的改革宏圖，隨著改革的逐步展開將對經濟產生怎樣影響？汪濤：三中全會《決定》所涵蓋的改革內容超出市場預期，這可能會在短期內提振投資者信心和市場情緒。不過改革的落實需要時間，也並非所有的改革措施都有利於短期經濟增長和上市公司盈利。我們認為改革對中國經濟中長期前景有積極影響，這並不是表現為更高的GDP增速，而是體現在更可持續、更有效的增長模式，經濟硬著陸或中期內爆發經濟危機的尾部風險降低，以及微觀層面上居民福利和企業盈利狀況改善等。改革對各行業的影響可能在不同階段各不相同。銀行將受益于地方政府財政理順以及實體經濟的"尾部風險"降低，但利率市場化和資本賬戶開放可能會對其產生不利影響；二胎政策放開、養老金和醫保覆蓋面擴大、服務業放鬆管制、戶籍和土地改革以及利率市場化都有利於促進消費。此外，改革推進的步伐和順序十分重要。我們擔憂財政、政府治理和國企改革的進展可能會慢于投資和金融自由化，資本賬戶的開放進程是需要密切關注的關鍵風險點。明年機會在成長中國證券報：隨著政策紅利的釋放，市場在經歷亢奮之後歸於平靜。本輪改革行情能走多遠？朱紀剛：目前A股估值徘徊在歷史低位，靜待政策明朗。十八屆三中全會為改革指明方向後，制度改革將激發新的增長動力，帶來新的經濟增長方式。對於市場現狀，目前有兩種說法，一種認為近幾個月經濟數據不差，經濟增長超預期；另一種認為當前長端利率很高，會對未來經濟造成大衝擊。但我認為即使經濟超預期，幅度也比較有限，因為經濟本身難以支撐持續的繁榮態勢。而從政策上看，因為有"上下限"，長端利率導致未來經濟大幅度低預期的情況也很難出現。所以，市場無論悲觀、樂觀，經濟增速都有望呈現一種穩增長的態勢。在這種情況下，明年股市整體的大基調是平穩，我認為明年真正的機會是基本面良好的成長股，這是市場上漲的主力。丁德武：海外輿論比國內更看好三中全會的《決定》，認為全面深化改革，將使中國資產升值，看好中國資本市場。港股也同樣大漲。10月金融機構新增外匯占款大幅回升，短期海外逐利資金再度流入和QFII的搶盤，或許就是這個原因，成為一隻無形的做多力量。滬綜指目前是反彈還是反轉，則要看股市的一二級市場機制如何改革，特別是一級市場新股發行如何改革，這是繼三中全會改革決定後股票市場如何貫徹市場化價格機制改革和合理資源配置改革的具體問題，直接影響股市的供求關係。新股發行註冊制、優先股解決一股獨大的重大難點問題，將直接對市場成長股形成較大調整壓力。"政策主題"機會、周期性二線藍籌或將成為市場關注重點。去偽存真業績為王中國證券報：後市改革行情將如何演繹？主要關注哪些投資主線？朱紀剛：政策的進一步明朗，提振了機構投資者信心。改革周期正由憧憬期進入推行期，股市運行的基本邏輯將發生變化，改革主題將去偽存真，基本面會重新成為影響市場的主要因素，符合政策引導方向的板塊，未來很有可能出現穿越周期的成長股。無論過去還是未來，能夠真正賺錢的股票，都是mini storage績能持續增長的股票，我們把這類股票定義為真正的成長股。像今年三季度這種成長概念普漲的行情，嚴格來講與很多企業自身的成長關係不大。在新生事物發展初期，市場往往不論估值就盲目追逐新經濟股票，這種情況是不可持久的。根據以往經驗，每年11月、12月成長股的表現都不是太好，未來兩個月也不會有太多變化。我看好那些業績一直沒有低於預期的股票，經過10月份的調整，預計明年整體表現不錯，可以繼續買入持有。明年的預期將高於今年。今年是屬於估值和業績雙升的年份，很多股票盡管經歷10月份調整以後，股價還是保留一倍以上漲幅。往年很少有估值超過50多倍的股票，但今年很多。業績方面，今年很多公司的業績是超預期的，公司收購也增多了，明年我想還會有業績超預期的股票，但整體應該不會比今年好。丁德武：近期"政策主題"成為市場關注的重點。市場資金對延遲退休、自貿區、二胎政策、土地流轉、國防軍工等相關股票，將在年底反複炒作，也不排除一些領域未來得到政策持續支持，形成長期投資機會。外資看好中國經濟的企穩回升，自貿區的金融改革之一是進行人民幣自由兌換的試點，上海自貿區的設立使得外資現在擁有了進入國內市場的自由入口。A股這幾天的放量大漲，背後的推手當然不可能是散戶，真正的推手乃是外資。首先，從盤面來看，近期權重股保險、券商、銀行均大漲。市場資金對"政策主題"延遲退休改革中商業保險的壽險年金對社會養老保險補充的解讀；A、H股比價差達30%機會；保險資金投資比例大幅提高，隨著國家對銀行理財產品加強管理，以及銀行存款保險制度的推出給保險公司收益大幅增加帶來預期。證券板塊與保險板塊政策面相似，股價上還存在超跌反彈的機會。"大國重器"的解讀是精密機床、重型工程機械、核電、航天軍工等大器製造業，以及新材料、新技術板塊。這些板塊均是社保基金、QFII重倉的板塊，社保基金、外資偏好這些流動性較好、一國之基礎、國家安全的權重板塊；其次，年底都是國內資金結賬的時間，這幾天進入股市的大資金應該不是國內資金。短期市場應該以做二線藍籌周期性超跌反彈和業績預期行情為主。中國證券報：近期如何操作？看好哪些行業或板塊？朱紀剛：我認為未來主要關注成長股，成長股在未來一年內將會跑贏大部分其他類型的股票。因為如果這些股票的業績能增長40%-50%以上，估值不變，哪怕業績稍微降一點兒，股價也能漲30%多；而其他類型的股票我看不到漲30%以上的基礎，所以中長期肯定要以這些成長股為主。行業上我比較看好環保、消費電子、安防、醫藥、計算機軟硬件、傳媒，我想明年的牛股應該會在這些行業里出現。丁德武："延遲退休"改革將輔以保險板塊新題材，如中國平安（601318）。資本市場的一二級市場機制改革中新股發行註冊制、優先股等或給予證券板塊機會，如西南證券（600369）。"大國重器"的解讀：精密機床、重型工程機械、核電、航天軍工等大器製造業板塊，如陝鼓動力（601369）。新材料、新技術帶來高成長性、高附加值板塊，如深紡織（000045）。"美麗中國"概念股應作適當的中線配置關注，如凱美特氣（002549）、先河環保（300137）、菲達環保（600526）等；3D打印題材或將成為革命性的技術突破，對未來新工業體系形成深刻影響，關注大族激光（002008）、中航重機（600765）。（執業證書號：S0100612100004）迷你倉